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今年公司的移动增值业务快速发展，占收入达70％以上；软件与系统集成业务受设备大幅降价影响，收入略有下降。2008 年前三季度，公司业务收入增长13.6％，净利润增长28.1％，公司毛利率比去年提升了3个百分点。预测公司2008－2010 年EPS 分别为1.08、1.29、1.58 元。2009 年25倍PE 对应目标价格为32.2 元。目前股价23.8，给予“买入”评级。
1. 中国无线增值服务业迎来快速发展期
据估计，2008 年前三季度，移动增值业务市场规模达到1005 亿元，同比增长35％。在移动增值的各项业务上，短信息仍然占据最大比重，达到70％左右。其次是彩铃、WAP（手机上网）、彩信等业务。到2008 年11 月底，中国手机用户已经达到6.34亿户。手机的功能越来越丰富，增值服务的应用越来越广泛。
2. 公司业务在省内居领先地位，省外业务增长较快
公司与湖南省电信部门、政府部门已经建立了良好的合作关系，业务收入也主要集中在湖南省内。目前，公司是湖南省内最大的行业应用软件企业和无线增值服务商。在欧美经济危机的影响下，东部沿海地区的经济受影响较大，但目前对湖南这样的中部省份的影响还不大，对移动增值服务这种非周期性行业的影响也不大。
公司的省外业务主要是手机动漫业务（全网业务）和省外的ADC 等平台业务。这几年这两项业务发展快，因此省外业务规模迅速扩大。随着市场营销推广的加强，公司的省外业务的规模不断扩大，目前已在甘肃、陕西、云南等省份建立了落地接入。
3. 公司业务的增长点在于新型增值业务
3.1. 增值业务占比继续提高
公司的传统业务是行业应用软件开发，近几年移动增值业务发展迅猛，已经成为公司主业。在2005－2007 年，公司移动增值业务收入占总收入的比重分别为35.5％、56.2％、68.3％。我们预计，2008 年无线增值业务收入占比将提高到70％以上。
3.2. 公司的手机动漫业务居国内领先
3.2.1. 国内动漫产业发展加快
在需求拉动和政策支持下，国内动漫产业已经进入快速发展期。我国已经把动漫产业写入了国家“十一五”时期文化产业发展规划。
3.2.2. 手机动漫是朝阳产业，发展迅猛
我国动漫产业发展加速为手机动漫的发展提供了内容基础。手机动漫对用户而言的最大优势在于，它使人们摆脱了电视、电脑的时空限制，让手机用户可以随时随地享受动漫产品带来的乐趣。
手机动漫对于生产商而言的最大优势在于，它借助电信运营商平台收费，使动漫制作商的收入得到保障，减少了盗版的冲击；同时，动漫产品经过SP 加工成为手机动漫产品，也增加了动漫原创者的收入来源。
3.2.3. 公司是国内手机动漫领域的领跑者，受益行业的高增长
公司是国内手机动漫业务市场的开拓者和领跑者。公司是第一、二、三届中国原创手机动漫大赛平台唯一技术支撑商和业务推广商，提供了目前国内唯一综合彩信、互联网、WAP等多种业务形式的手机动漫业务平台。公司参与组织的三届全国原创手机动漫大赛的影响力明显扩大，也表明了公司的动漫业务增势强劲。
3.3. 新业务发展和省外市场开拓将推动移动SI 的发展
相比移动SP 面对的个人客户市场，移动SI 面对的是企业客户市场。SI 是业务集成商（Service Integrator）的缩写，帮助中国移动向集团客户提供集团产品和服务的合作伙伴。我国电信运营商正从“通道服务”向更广阔的“信息服务”领域迈进，企业客户成为各大运营商的必争之地。2005 年9 月，中国移动成立了集团客户总部，专注于集团用户行业信息化建设。同时，中国电信、也在加快集团客户信息化建设步伐。
目前，企业客户移动应用还处于发展初期，主要应用有无线办公、移动电话会议、集团短信通、移动总机、集团彩铃等。据中研博峰的统计，2006 年，中国电信行业整体规模达到6248.7 亿元，集团客户市场规模854.9 亿元，占13.68％；其中，移动应用只有38.3亿元，占集团客户市场的4.48％。
公司移动SI 业务收入自2006 年的47 万元增长至2007 年的1234 万元。预计，2008约2100 万，同比增长70％左右。公司目前的移动SI 业务主要集中在省内。未来，一方面，省内业务类型和规模会继续发展；另一方面，有可能成功开拓省外市场。预计，2009、2010 年，移动SI 业务收入年均增长在40％左右。
3.4. 平台支撑类业务与其他增值服务业务的发展相互促进
公司已经开发投入运营的平台包括行业ADC 管理平台、语音杂志业务平台、彩铃DIY 平台、省级无线音乐俱乐部平台等，其中行业ADC 平台是主要的收入增长点。行业ADC 管理平台指的是，中国移动为中小企业行业应用（移动OA、移动CRM、企业邮箱等）的基础服务平台，提供计费、通信、经营分析、代收费等服务。公司是中国移动ADC 管理平台建设五家入围厂商之一，其他四家分别为微软、华为、IBM、。
目前公司建设的行业ADC 平台已经成功在湖南移动、甘肃移动率先实现。商用语音杂志平台接入的SP 和CP 达80 多家，接入业务约300 多种；彩铃DIY 平台已在湖南、云南、湖北、内蒙古等省运营，平台接入SP 和CP 达100 多家。服务提供商向电信运营商支付运行在管理平台上的业务服务费用，本公司从该收入中提取15％作为提供运营平台的收益分成。
平台支撑类业务收入来自于该平台上接入的增值服务收入的分成，分成比例为15％。因此，平台上的增值服务收入越多，平台提供商的收入也越多。截止2007 年10 月湖南已接入ADC 应用包括移动OA、企业邮箱、企信通，接入企业达9,000 家，企业个人用户30 万户；截止2007 年10 月甘肃已接入ADC 应用包括移动OA、企信通，接入企业达3,000家，企业个人用户10 万户。
平台类无线增值电信产品处于无线增值业务产业链上游和关键地位。平台支撑类业务的开展，还使得公司能够更好把握客户的需求，提供更好的增值服务。预计2008 年，平台支撑类业务收入超过2800 万，同比增长在40％左右。预计，2009、2010 的平台支撑类业务收入年均增长30％。
3.5. 移动电子商务规模尚小，增长潜力值得关注
手机增值业务长期的发展方向是移动互联网。从互联网发展历程来看，电子商务发展很快，且拥有清晰的盈利模式（其他盈利模式包括门户网站广告、收费内容下载、网络游戏、搜索引擎等）。随着移动互联网的发展，移动电子商务也将快速发展，手机支付的应用将逐步普及。
3.6. 普通增值服务和系统集成及软件业务相对稳定
公司功能类业务包括一机多号、隐身聊天等业务；普通类业务指通过彩信、彩铃、WAP等方式等提供图片、天气预报、新闻资讯等。这两类业务主要集中在省内，客户群与收入相对稳定。这些业务的省外市场竞争激烈，并不是公司拓展业务的重点。由于行业应用软件的客户关系相对稳定，公司通过升级软件，提供服务获得收入，应用软件业务的收入相对稳定。公司行业应用软件的客户主要是电信运营商和烟草企业，受国内外经济增长放缓的影响较小。电信重组和3G 网络升级将刺激电信运营商明年对公司产品与服务的需求。今年公司的系统集成业务收入略有下降，主要原因在于系统设备价格大幅下降。2008 年公司上市募集资金3 亿元，公司现金流相当充裕，这使得公司的软件业务、系统集成业务具有更强的扩张能力。公司向电信运营商提供的软件服务对后续开展增值服务非常有利，软件业务的省外拓展若能取得重大成效，将加快业绩增长。
4. 业绩预测与投资建议
公司募集资金主要投向发展较快的手机动漫业务、增值电信业务服务平台扩容、中小企业行业信息化应用系统等。项目投入时间较短（公司计划在上市后第一年投入51％，第二年投入35％），大部分项目在第二年即可产生效益。
互动传媒2005 年度被湖南省信息产业厅认定为软件企业，2008 年是最后一个可以减半征收企业所得税的年度。2008 年起国家实施新的企业所得税法，所有高新技术企业均需重新进行认定，近期公司已被列入湖南省第一批拟认定为高新技术企业名单之中。预计将获得批准，互动传媒08-10 年的税率将执行高新技术企业优惠税率。目前互动传媒前三季度是按照25％的税率预缴了企业所得税，预计获得高新认证后，全年税率将按7.5％上缴，09-10 按15％上缴所得税。互动传媒是公司主要的利润来源（前三季度税前利润约占2/3），母公司是另一利润主要来源（前三季税前利润约占1/3），母公司08-10 年税率为15％。因此预计，2008 年合并报表的所得税率为10％、2009 年为15％，2010 年为15％。假设手机动漫、移动SI、平台支撑、电子商务这四项创新型移动增值业务继续高增长。由
于增值业务毛利率高于软件业务，业务结构变化有利于毛利率的提高。今年前三季度的毛利率为60.5％。假设总体毛利率受竞争影响只有略微的下降。2008－2010 年分别为59.53％、59.36％、59.07％。
5. 风险提示
风险一：移动增值服务行业竞争激烈，公司有可能在竞争中失利；
风险二：公司与移动运营商紧密合作，且对移动运营商有较强的依赖性。公司的业务较多，
有可能发生个别业务不符合运营商的规范而受到处罚，甚至停止部分业务合作的可能。
风险三：公司在2009 年7 月23 日将有2096 万股解禁股可上市流通，其中持有
的1715 万股很可能将择机减持。正在发展数字电视改造，目前的资金需求较大。
目前流通A 股仅2000 万股，因此这些解禁股有可能对短期股价形成压力。
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