3G和移动互联网发展2011年下半年将达到拐点，但实际3G和数据业务使用量仍远低于预期

2010年，中国国内通信业的资本开支下降明显，在2011年上半年仍低迷，主要归因于2008年和2009年的过度投资（国内4万亿元刺激计划的结果），以及3G用户增长低于预期。我们认为，全国2008～2009年大规模的3G网络铺设对于中国来说为时过早，因为三大电信公司还未完全做好准备。

到2011年6月底，在中国移动首次推出其3G服务的三年之后，中国仍然仅有8050万3G用户，占中国全部移动通信用户的8.9%。而且，我们认为该数字仍有很大水分。因此，我们估计8000万用户中仅有30%～40%是纯粹的3G用户，他们活跃而频繁地使用3G数据服务。

入门级智能手机和明显的数据资费下降是关键

受千元智能手机市场红火的影响和3G数据业务资费显著下调的推动，我们认为3G用户和数据服务在2011年下半年均能达到拐点。

在2011年上半年，仅有3到5家手机供应商推出了千元智能手机。不过，受中兴和华为旗舰款V880与C8500手机销售强劲、智能手机成本以及安卓系统手机生产门槛快速下降等因素的推动，2011年下半年国内多数主要手机制造商已计划或已经开始推出他们的入门级智能手机。我们预计到今年年底，供应商的数量将达到20～30家。

3G数据套餐资费的持续下降将是3G数据服务增长的另一个有利因素。5月，中国联通特别为低端用户（包括学生）推出了首个3G数据套餐，每月资费36元，提供500MB的数据流量，可以使用中国联通自有的数据服务如短信、音乐、视频和阅读。合每M流量仅0.05元，是之前入门级3G数据套餐66元套餐的四分之一，是竞争对手类似套餐资费的十分之一。我们预期，正如两年前中国联通对本地、长途和漫游通话首推统一的通话资费后，竞争对手被迫跟进的情况一样，同样的一幕很快将会在数据业务领域再次上演。

智能手机捆绑套餐将给用户带来额外的资费优惠，这能进一步鼓励用户使用数据服务。比如，若一个用户与中国联通签约了96元的套餐而免费获得一部中兴V880手机，他每月也将免费获得300MB的数据流量。而在2G时代，运营商并不将免费的数据流量纳入捆绑套餐中，这意味着即使用户花很多钱去买一部补贴手机，但他仍须为数据流量额外付款。

移动互联网逐步普及是来自外部的关键推动因素

国内的移动互联网服务市场已进入到一个快速增长的轨道中。在一些新的服务领域，如社交网站和电子商务，移动互联网的增长甚至已超过传统互联网，正在成为用户使用互联网的主流方式。比如，新浪微博来自移动终端的流量已接近于传统互联网。根据中国互联网数据中心（DCCI）的统计数据，一些主要社交网站如人人网和58同城，移动互联网流量占总流量的比例已达到30%。

移动互联网产业持续流入的资金进一步支持了移动互联网发展的强劲势头。根据投中集团的数据，2010年披露的流入中国移动互联网行业的投资达到2.06亿美元，这超过了2007年金融危机之前2亿美元的峰值，表明未来数年将有强劲的移动数据流量增长。

移动用户平均数据使用量仍有较高的上行潜力

尽管有50%的同比增速，中国移动2011年上半年平均每月数据流量使用仍仅为19MB，表明仍有较大的上行潜力。对于中国联通的3G用户，这个数字在2011年上半年已达到260MB。若对比国外案例，美国的AT&T公司2010年2G和3G用户综合的数据流量使用为100MB。

数据流量飙升可能导致资本支出增加，中国移动和中国联通拥有最大上行空间

中国2G资本支出的效率正在下降。2011年上半年，中国移动70%左右的移动数据流量仍然由2G网络负担，2G网络的压力仍未得到缓解。中国移动在提升数据容量方面的资本支出压力最大。这主要是因为：城市热点地区GSM网络的密度已经接近饱和，若再增加基站/载波数量，将严重干扰信号和影响通信质量；TD-SCDMA和Wi-Fi可能只能作为对GSM的补充，因为支持这两种接入的手持设备少并且手机配置复杂；TD-LTE是唯一的最终解决方案，但整个产业链发展仍有不确定因素。因此，我们认为中国移动将继续在资本支出上大手笔投资，以提高数据容量和网络质量，而投资重点将是Wi-Fi、TD-SCDMA和GSM（按重要性高低排序）。传输网络也将是重点投资领域，并且这方面的资本支出将主要由母公司负担。

同时，我们认为中国联通在资本支出方面的上升空间最大。其无线资本支出继2009年达到570亿元的峰值后，2010年降至232亿元，2011年上半年进一步降至只有79亿元。2010年~2011年上半年对其移动网络投资严重不足，主要原因是大规模发展3G业务导致其过去两年现金十分紧张。然而，2011年上半年这种情况显著好转：其自由现金流（营运现金流减去资本支出）2011年上半年转为正值，达到84亿元（2009年年末为-547亿元，2010年年末为-38亿元）。我们认为主要原因是3G收入强劲增长并且手机补贴成本得到严格控制。预计中国联通的自由现金流2011年年末将增至157亿元，从而支持2012年资本支出进一步反弹。

京信通信和中兴通讯可能是最大受益者

我们预计，在2012年，运营商潜在的新增资本支出将主要用于网络优化，其次是移动数据容量扩容和光传输网络。固网及IT支持系统的支出将基本维持不变。

在我们追踪的股票中，最看好京信通信和中兴通讯，因为京信通信的网络优化业务实力最强，将从国内电信运营商的网络优化资本支出中受益最多，中兴通讯可受益于移动网络扩容，并且它也是中国光传输网络的领军者。

此外，我们也看好亚信联创和中国通信服务，因为估值有吸引力并且基本面稳健。