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【创心服务 联通你我】青春逢盛世，奋斗正当时 |
| 中国通信网 |
时间：2009-03-25 |
信息来源：机构动向 |
我们认为通讯设备类公司业绩成长较为确定，尽管宏观经济持续调整，得益于国内电信投资增长及竞争阶段性放缓，通讯设备行业09 年业绩将有望实现稳定增长。
预计同比增长超过30％的包括中兴通讯、中创信测、中天科技、武汉凡谷和烽火通信，中兴通讯除受国内电信重组完成后带来投资反弹的影响外，其持续快速增长还得益于海外市场的扩张。中创信测受奥运保证工程实施、项目结算进度及竞争相对各缓毛利率逐步稳定的影响业绩增长达到100％。中天科技主要是07 年抓住时机大规模扩产，08年充分利用产能使业绩快速提升。而其他厂商3G发货计入收入相对较少，其中凡谷和烽火分别得益于软件增值税退税、国产设备退税和基金分红这些非经常性损益。预计同比增长未达到20％的包括中通服和亨通光电。预计同比下降的有亿阳信通和动力源, 其中亿阳信通已经公告预减35％。
投资快速恢复，业绩持续释放。重组和3G 发牌后，运营商为了在新的竞争格局中占据有利位置，加快建设精品网络；同时，运营商也积极响应国家“拉动内需”号召，投资力度更大，使得之前受到抑制的电信投资得到持续快速释放。从今年各运营商的招标计划看：中国联通WCDMA 网1 期已基本完成招标，并可能在后面继续启动G 网招标或对WCDMA 进行追加投资；中移动GSM 网络今年1 期招标即将完成，TD3 期将在4 月初发商务标，下半年11 月还将启动为2010 年的G 网2 期大规模招标；中国电信CDMA 网2 期已基本结束，并有望在下半年再次扩容。
各类子行业项目进度不尽相同。其中，主设备厂商从08 年4 季度起开始确认收入；光纤缆厂商和辅助设备厂商稍慢。如：中创信测的仪表产品基本与主系统同时招标，且收入确认较快，但其监测系统在网络初建时需求规模不大，将随网络扩容逐步加大投资。而亿阳信通等软件设备厂商由于开发周期较长、上线验收较晚，受益可能较慢。
1季度业绩初探。1 季度传统看是行业淡季，但今年部分公司 “淡季不淡”，由于3G投资传导较快，1 季度有望同比增长30％以上，甚至存在同比增长50％以上预增的可能，包括中兴通讯、武汉凡谷、三维通信、新海宜和华胜天成，其中华胜天成主要由于去年同期基金投资损失较大，基数很低；部分公司由于3G 项目相关收入确认较慢，或者去年基数较高，09 年1 季度同比增长预计在30％以下，包括中天科技、烽火通信、亿阳信通、亨通光电；动力源由于去年同期经营较差，今年有望减亏。
国内电信投资明确增长、竞争阶段性放缓。预计国内电信投资在09 年有望同比增长18.7％，且毛利率压力将有望减轻，主要是：国际厂商产品持续研发能力下降，在中国通讯系统市场的强势地位明显下降；部分扩容项目采取议标形式，相对减少恶性价格战；在采购形式上，除主设备标准化程度较高而仍采用集采形式外，部分辅助设备如测试设备，需要根据具体需求定制，未全部列入集采目录；由于建网速度较快，部分产品由于产能限制供不应求，如基站射频器件、光纤等，光纤价格甚至由去年年底的75 元/芯公里上调至85 元/芯公里左右。
海外市场存在机遇，主系统与配套厂商均收益：目前的全球宏观经济情况为中国主设备厂商和配套辅助厂商均带来海外市场发展机遇，其中主系统设备厂商有望持续扩大海外市场占有率，进而突破发达国家市场；配套辅助设备厂商走向海外条件逐渐成熟，一方面有望受益中国主设备厂商海外拓展，“借船出海”；另一方面得益于海外主设备厂商加大对中国厂商采购力度。
关注整体板块投资机遇、把握介入时点。重点选择业绩可持续成长的个股：在宏观经济较差的背景中，得益于国内电信投资反弹对业绩带来的支撑，整体通讯设备板块在09 年有机会跑赢大盘。但我们仍需强调各类子行业的项目进程不同，相对季度业绩具有波动性，特别是部分公司1 季度业绩偏低将可能对股价带来一定影响，建议投资者，特别是关注绝对收益的情况下，逢低吸纳。综合考虑公司的持续成长性及竞争力，在我们所覆盖的公司中仍相对看好：中兴通讯、中创信测、中天科技和武汉凡谷。从各子板块的投资机会看，除需重点关注受益幅度较大的主设备行业外，其它子行业也存在一定机会。
室内外覆盖行业我们尚未覆盖，但我们认为该行业将受益3G 的更新换代，以及新楼覆盖，未来2 年需求或大幅增长。尽管由于行业集中度较分散，价格竞争仍然激烈，但一定规模以上，且存在自主研发和技术优势的企业仍有望得到30％以上的利润增长。主要的厂商包括三维通信、京信通信等。
辅助设备及服务提供商中，中创信测、华胜天成、亿阳信通和动力源受益可能较慢，预计2、3 季度才能从业绩中明显体现重组后电信投资的拉动作用。其他可能受益的相关公司包括国脉科技和新海宜等。
光纤缆厂商有望普遍受益于光纤短期供不应求的局面，价格有望稳中略升，带动业绩增长。受益厂商包括中天科技、亨通光电、烽火通信等。
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