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【创心服务 联通你我】青春逢盛世，奋斗正当时 |
| 中国通信网 |
时间：2008-09-24 |
信息来源：东方财富网 |
投资要点：
随着三大运营商的股东大会在9月16日、17日分别通过与各自相关的电信重组方案，电信重组依照原计划顺利进行，因此行业在中旬之后在中兴通讯（000063.SZ）和中国联通（600050.SH）等公司的带动下逐渐走强。
依照9月运营商股东大会通过的电信重组方案，中国电信（0728.HK）将在10月1日起正式运营CDMA网络，而中国网通（0906.HK）将在10月中旬退市，正式成为中国联通的附属子公司，三大全业务运营商三足鼎立的新竞争局面即将形成。
从8月运营商业务数据来看，竞争格局仍然维持此前态势，固话用户继续流失，中国移动（0941.HK）继续一家独大。宽带业务受北京奥运封网令影响，用户增量出现下滑。
根据三部委的文件，在电信重组完成之后，将发放3G牌照。可以预见，随着电信重组的完成，3G牌照将发放，各大运营商针对已有网络和3G基础设施的巨额CAPEX将陆续投入，行业活跃度将进一步提高。
十月投资建议：我们认为行业已经重新进入快速发展轨道，将从8月中旬至9月中旬的弱势中走出，以领先大盘的态势走强，维持对行业"谨慎推荐"的评级。运营子行业，由于运营商竞争将加剧，中国移动一家独大的局面短期内难以改变，维持"中性"评级；设备制造子行业，尽管运营商的CAPEX将使其整体受益，但CPI与PPI逐步扩大的剪刀差将对毛利率产生负面影响，且子行业内竞争剧烈，仅维持"谨慎推荐"评级；系统集成子行业和增值服务提供子行业，维持"推荐"评级。
重点关注中兴通讯（000063.SZ）、国脉科技（002093.SZ）等对应子行业的龙头公司。
一、行业九月走势回升
1、电信重组方案顺利开展
9月16日与17日，中国联通和中国电信分别召开股东大会讨论C网交易方案，中国联通和中国网通亦分别召开股东大会讨论两公司合并方案，最终所有相关方案均获通过，标志着涉及这三家运营商的电信重组方案即将正式生效。根据相关公司协议，电信与联通将在9月30日完成C网交割，而电信从10月1日起将正式运营C网，而网通在10月初并入联通成为其附属子公司之后，将在10月15日于港交所和纽交所退市，正式结束其历史使命。
电信重组的顺利进行，反映出工业与信息化部推进电信重组和3G建设的坚定决心及各大运营商的自身诉求与配合。在电信重组完成后，3G牌照的发放也有望如期进行，这一切就预示着运营商将针对已有网络和3G基础设施进行巨额CAPEX投入，行业活跃度将进一步提高。
2、8月份运营商业务数据继续波澜不惊
从8月份的四大运营商业务数据来看，竞争格局依旧没有改变，固话用户继续流失，中国移动的领先地位仍然不可撼动。宽带业务受北京奥运封网令的影响增量出现下滑。
中国移动本月新增用户717.5万户，比上月的增量710.5万户增加了7万户，保持着增长势头和绝对垄断地位。
中国联通本月新增用户51.1万户，较上月的增量剧降之后继续减少，但G网用户新增90.9万户，C网用户则加速流失39.8万户，充分显示了联通开始重点发展G网业务的战略方向，C网作为即将出售的业务，联通已经逐步放手。
中国电信固话用户继续流失69万户，比上月60万户的流失量有所上升，宽带用户新增69万户，比上月增量81万户有所下降。
中国网通固话用户流失40.7万户，亦比上月30.2万户的流失量有所上升，宽带用户增量则由上月的62.5万户急剧下降为27.2万户。
宽带业务的下降主要是受北京奥运对奥运城市的封网令影响，其中网通由于北京业务占据重要比例，受到的影响更大。
二、行业进入新的发展阶段
进入十月，电信重组方案将正式执行，三大全业务运营商竞争的格局将形成，3G牌照有望发放，运营商的巨额CAPEX和彼此之间的竞争加剧都将大大提高行业的活跃度，使得行业进入新的发展阶段。
另外，宏观经济过热情况得到一定好转，从8月份的CPI和PPI数据来看，尽管PPI依然维持在10.1%的高位，CPI已经下降至4.9%，我们预计PPI也已经处于顶点，将掉头向下。但CPI和PPI的剪刀差效应目前才刚刚开始，在近几个月仍将对设备制造子行业的毛利率造成较大压力。
1、电信重组完成，运营商竞争加剧
正如图表3所示，在10月份电信重组完成之后，三大运营商的竞争格局将由原有的移动通信和固话通信两条线转变为全业务竞争，任何一家运营商的任何一个业务都将面临其他两家运营商的对应业务的挑战。尽管从目前来看，中国移动的用户月增量基本是剩余三家运营商中任一家用户增量的10倍，但在全业务时代，其固网基础的薄弱和可能将获得的TD-SCDMA3G牌照的不成熟性将大大削弱其已有竞争优势，使其在面对新的竞争格局时不能掉以轻心；而联通终于结束G网、C网两网并行运营的左右互博、顾此失彼局面，能够专注的发展G网业务，在获得网通的固网资产和业务后，亦将拥有强大的固网和宽带领域的竞争力，可能获得的WCDMA牌照是3G标准中商用最成熟、获得技术支持最多的，能够直接由现有的G网升级得到；中国电信则获得了梦寐以求的C网，拥有了运营移动通信业务的能力，结合其相对最强的固话和宽带基础，亦将在竞争中占据一席之地。因此，毫无疑问，三大运营商为了在更加激烈的竞争中获胜，必将一方面加大CAPEX，另一方面加大对增值服务等业务增长点的支持。事实上，各大运营商已经开始行动了。
2. CPI与PPI数据逐步回落
从宏观环境来看，通胀最严重的时候已经过去，CPI已经回落至4.9%，虽然PPI仍然维持在10.1%的高位，但也基本位于顶部，未来几个月有掉头向下的可能。
我们在9月9日的报告《通信电子行业（动态跟踪）：中期业绩深度点评》中曾详细分析过CPI与PPI的高企对行业的影响，结论是总体行业受宏观经济影响较小，因此受CPI和PPI的影响不大，但设备制造子行业因其制造业的本质受到了CPI与PPI剪刀差的影响，十多家公司因此亏损获业绩大幅下滑。从目前来看，CPI与PPI的剪刀差在未来几个月内仍将保持较大的幅度，对子行业的毛利率仍将有较大负面影响。
但是从十月份开始，随着运营商的CAPEX增加，子行业将获得较大支持，情况会逐步好转。我们维持对该子行业的"谨慎推荐"，认为其在度过最艰难的时期后会逐步好转，从而为整个行业在新阶段的增长提供另一个重要基础。
3、十月行业将重回活跃
综上所述，我们认为进入十月之后，行业整体将重新回到今年头几个月那样的活跃态势。维持对行业"谨慎推荐"的评级。运营子行业，由于运营商竞争将加剧，中国移动一家独大的局面短期内难以改变，维持"中性"评级；设备制造子行业，运营商的CAPEX将使其整体受益，CPI与PPI的剪刀差带来的负面影响将逐步减弱，但子行业内竞争剧烈，仅维持"谨慎推荐"评级；系统集成子行业和增值服务提供子行业，维持"推荐"评级。
三、重点公司点评
在电信重组完成、行业逐步回暖的情况下，我们建议重点关注重组概念与将实质受益于新一轮发展的公司。设备制造子行业的龙头厂商中兴通讯（000063.SZ）的业务横跨TD-SCDMA、WCDMA和CDMA2000三大标准，在电信重组依照计划完成，3G时代即将来临的时刻，必将成为设备制造子行业中的最大受益者。国脉科技（002093.SZ）作为系统集成子行业的龙头公司之一，也将在行业的新发展阶段中获益。
另外，在十月，亿阳信通（600289.SH）、华胜天成（600410.SH）、鹏博士（600804.SH）等公司亦值得关注。
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